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纺织采购全球去库存格局或将推动棉价重心上移

纺织网 时间:2021年04月28日 20:12

  消费的恢复情况仍是国内外棉价重要的驱动因素,目前欧美消费国终端库存偏低,生产国下游纺织产品端库存也不高,随着疫苗的出现,全球消费有望逐渐从疫情中恢复,若一季度疫苗有效性得到验证,纺织采购产业信心提升,下游库存重建、终端甚至可能出现补偿性消费,全球需求在二三季度或恢复加速。而上游供应方面,20/21年度由于天气影响令部分主产国超预期减产,21/22年度粮油价格的强势令棉花争地优势减弱,美国及全球棉花种植面积预计减少,在全球需求预期逐步恢复的背景下,美棉及全球棉花预计进入去库存的格局中。中国国内皮棉成本高企、产业下游产品端库存偏低、纺企生产已扭亏为盈,产业整体情况变得健康,虽然棉花社会库存较高,但未来有望在全球需求恢复的带动下得到消化,再加上全球极度宽松的货币政策下未来通胀预期较强,对2021年棉花行情维持偏乐观的观点,价格交易重心预计上移。

  综合我们对内外基本面的分析展望,预计2021年国际棉花价格重心将上移至75-80美分/磅,预估波动区间70-90美分/磅;国内棉花价格运行区间在13500-17000元/吨,区间上沿16000-17000元/吨。

  跨期——20/21年度郑棉料仍是远期升水的正向市场,但因棉花质量问题,预计基差相对更高,或将令投机跨期反套难有大的操作空间;现货商可以视自身资金成本择机正套、锁定利润。

  内外套——由于2021年国内进口需求预期增加,内外棉价差预计不低,大部分时间可能能覆盖滑准税进口成本,因此可以考虑逢低布局内外正套。

  一季度,疫情全球蔓延令内外棉价持续下滑。国内国外新冠疫情相继爆发,多国被迫采取了 “封城锁国”的限制措施,经济活动停摆,内销、外贸市场均受到严重冲击,纺服订单大量取消及延迟,金融市场也经历了剧烈动荡,全球棉花消费断崖式下滑,导致纺织企业产成品库存累积,进而拖累原料价格和需求快速下挫。一季度ICE棉价从70美分附近跌至最低近48美分,跌幅31%,郑棉2005合约自13200跌到10000附近,跌幅也有24%。

  4-9月的“缓涨”阶段:一季度的持续下跌令市场对新冠疫情的担忧情绪逐步释放,再加上欧美多国开启了逐步放松管制、重启经济的措施,令需求预期边际向好,在一定程度上提振了市场信心和人气,内外棉市止跌回稳,但由于需求恢复缓慢,下游订单虽有改善,但仍显不足,尤其是外需,且疫情“震中”转向巴西印度等国,印度、巴基斯坦等东南亚纺织国的管制措施令工厂开工率大降,制约全球棉花需求,因此棉市虽企稳,但向上驱动力仍较弱,截至9月底郑棉回升至13000附近受阻,ICE棉价回升至65美分左右。

  10月中旬的“脉冲式”上涨:一方面,经过连续几个月的去库存,下游纺织企业花/纱库存双低,10月国庆期间下游订单集中出现,以内销订单为主,下游纱布价格大涨;而上游由于新疆轧花产能过剩严重,籽棉收购期出现抢收,产业上下游形成共振,再加上外部金融环境利多及资金面的共同作用,郑棉价格出现暴涨,最高达到15300元/吨,短短十来天上涨了2500点;外盘从65美分左右上涨至70美分一线附近,内外价差拉大。

  10月下旬-12月的“震荡”阶段:在经历暴涨后,后续新增订单显得乏力,再加上棉纱即期生产利润处于亏损的状态,上游原料高价向下传导受到阻碍,棉价有所回落,但因中下游产业成品库存偏低,以及年前备货需求支撑下,价格跌至14000一线获得较强支撑后缓慢回升,总体走势震荡。该阶段外棉表现相对更强,USDA下调美国及全球棉花产量、上调需求,外盘升至77美分一线,内外价差缩小。

  从欧盟27国对纺服进口数据来看,虽然自5月触底后进口回升,到9月时纺服进口量同比增幅转正,9月单月同比增长4.9%,1-9月欧盟27国累计进口纺服量为775.3万吨,同比下降11.8%。美国纺服进口恢复相对较快,自5月进口触底后持续回升,10月份美国进口纺服量同比增加19.2%,1-10月美国累计进口纺服同比仍下滑8.6%。

  自8月以来全球服装进口市场开始恢复正增长,9月和10月出现个位数的增幅。其中9月德国服装进口同比增长13.4%;法国服装进口增长14.8%,10月份仅增长0.5%;英国服装进口8月份已经反弹,同比增长12.3%,9月份增幅达到27.2%;西班牙进口直到9月份才恢复正增长;美国9月和10月服装进口量同比分别下降9.6%和3%,而10月则上升了7.9%。

  疫情冲击下,欧美服装品牌的店铺关闭众多,服装进口大幅减少,库存得到很大程度的消化,美国批发商库存中服装及面料库存10月份降至247亿美元,为2014年以来同期最低水平。根据今年调研中与国内下游纺织企业沟通交流时获悉,原本欧美服装产业一般是习惯性做一定的库存,但今年疫情严峻及政治局势不稳,他们经营模式有所改变,不再做库存,因此下半年他们的订单变得偏急、偏小,欧美消费端纺服低库存情况维持,若疫苗被验证有效、市场信心回升,将激发欧美重建库存的需求。

  根据欧美官方公布的经济数据显示,2020年美国人均可支配收入同比增长明显,增幅大于去年同期增幅,尤其在2季度,随着第一轮史上最大规模(涉及2.2万亿美元)财政刺激政策的出台,美国人均可支配收入激增。12月20日第二轮财政刺激协议正式达成,涉及9000亿美元的规模仅次于3月份通过的第一轮;12月22日,拜登表示,美国疫情“最黑暗时刻”还在前面,2021年需要对全美各州、地方政府提供更多经济刺激措施等支持。美国的财政刺激政策包括针对中小企业的“薪资保护计划”、对居民现金发放等直接导致了人均可支配收入的大幅增长。

  对于欧洲,2020年欧元区家庭储蓄率飙升,2季度家庭储蓄率已升至24.63%的历史高位。储蓄率的升高主要是因为新冠疫情蔓延引发的多国限制措施令民众消费机会减少,且疫情威胁令经济及家庭收入的不确定性风险增加也令民众主动提高预防性储蓄。

  可见,欧美人均或家庭储蓄的增加显示出他们消费潜力正在快速积蓄中,储蓄向消费转化的触发依赖于民众对未来信心的提升,而信心则主要来自于新冠疫情的控制。虽然现在欧美疫情形势仍严峻,但该病毒致死率已经大大下降,对民众信心的打击已有所减弱,若疫苗被验证有效,则可能提振欧美消费加速恢复,不排除出现疫情后的补偿性消费。

  疫苗供需存在潜在错配的问题,目前大部分的新冠疫苗库存都已被发达国家预定和囤积,而欠发达国家和地区正深陷疫苗难求的窘境,这将使得不同的经济体从疫情中恢复的节奏存在较大差异。若疫苗被验证有效,作为全球纺服消费的主体—发达国家需求将快速恢复,而除中国之外的纺服生产国印度、孟加拉等工厂的生产仍将受到疫情的拖累,这将导致订单向中国转移增加,产品端价格上升将有利于上游高成本向下传导。

  总的来看,未来疫情的发展情况是决定消费复苏的关键,目前新冠病毒致死率已经较之前有大幅下降,对信心的打击已明显减弱,再加上欧美消费端纺服库存较低,即便疫情持续快速扩散,刚需支持下,外销料也难重现上半年断崖式下滑的情形。若疫苗验证有效,市场信心将快速恢复,欧美发达经济体民众增加的储蓄将迅速转化为消费力,终端及渠道重建库存的需求也将增强,全球纺服消费的提升或将加速,纺织采购不排除出现补偿性消费的可能。USDA12月报告上调20/21年度全球棉花的消费预估至2517.5万吨,纺织采购同比增加13.1%,而疫情之前五年均值在2550万吨左右,期间还有特朗普发起的贸易战对全球经济带来的不利影响,拜登上台或将令全球贸易关系有所缓和,再考虑到渠道重建库存的需求,后续USDA仍有继续上调消费预估的可能,风险在于病毒变异令疫苗失效。

  此外,目前疫苗在多国已经开始投入使用,若疫苗验证有效,则欧美二三季度消费预期将加速恢复;由于疫苗供应错配的影响,欠发达国家生产恢复相对滞后,这将使得全球消费对中国制造的依赖增强。

  今年美国天气对美棉的种植生长带来较大不利影响,在种植期,主产区得州西部遭遇持续干热天气影响棉花的种植和生长,紧接着因拉尼娜气候的逐步形成,美国6-11月份的飓风活跃季飓风频发,美棉主产区不断遭遇飓风、热带风暴的侵袭,密集程度远高于往年正常水平,不仅导致收获进度推迟,还令美棉优良率偏低,质量指标全面下滑,并且弃收率提升、产量大幅下降。20/21年度种植面积同比下滑11.8%至1212万英亩;弃收率升至26%的高位水平;USDA12月报告将20/21年度美棉产量预估下调了24.8万吨至347.3万吨,同比下降20%。

  随着美棉收获结束,20/21年度美棉产量预估继续下修的空间不大,市场关注焦点将逐渐转向下年度的产需方面。2月份USDA农业展望论坛将对下年度全球及美棉的产需格局作出初步的展望,3月底新棉的种植意向报告出台,5月份USDA将正式开始发布21/22年度棉花供需报告。由于国际大豆玉米价格的大幅上涨,市场担心争地效应下,下年度棉花的种植面积将会被削减,从CBOT玉米12月合约、大豆11月合约和小麦12月合约分别与ICE棉花12月合约期价的比价关系看,大豆/棉花、小麦/棉花有进一步的上升,玉米/棉花持稳略降,但仍处于过去20年来的均值之上,显示出棉花的争地优势下降。

  从历年比价与美棉乃至全球棉花播种或收获面积的相关性分析来看,这些比价与面积负相关性明显,其中美小麦/棉花的比价与美棉播种面积相关系数在-0.85左右,相对其他品种与棉花的比价要大,这与美国小麦、棉花种植重叠区域相对另外两大品种要多的情况相符。根据2000年以来美小麦/棉花比价和美棉播种面积作出的线性回归方程,初步估算出,21/22年度美棉的播种面积预计同比下降5.5%至1145.6万英亩。近五年和近十年平均单产在840-865磅/英亩,按近20年来平均15%左右的弃收率,估算出21/22年度美棉的产量在371-382万吨,同比有7%-10%的增幅。可见虽然种植面积可能会有所减少,但若天气正常令弃收率下降的线年度有所增加,不过即便如此,该产量水平仍为近五年来的低位水平。

  我们预计拜登上台后,中美第一阶段协议预计仍将会继续执行,再加上中国国储库存水平偏低及质量结构需要改善,20/21年度中国对美棉的进口需求仍将较大。在出口需求旺盛、种植面积面临作物间争地的挑战情况下,市场对于不利天气将会有较高的敏感度。

  目前正处于拉尼娜气候中,多家气象机构预测,拉尼娜现象将延续至2021年一季度,且强度将在一季度逐渐减弱。据NOAA在12月21日发布的报告,预测拉尼娜气候有95%的概率将在2021年1-3月持续,拉尼娜气候现象持续的概率大于95%,在4-6月份转为中性的概率为50%。若气候转为ENSO中性,2021年的天气状况对于作物的种植生长可能比2020年要相对有利一些,后续需密切关注天气变化。

  USDA12月供需报告上调20/21年度美棉出口预估量至326.6万吨,较上年度仅略降11.5万吨(降幅3.4%),相比之下,本年度美棉产量同比下降86.2万吨(降幅达20%),中国对第一阶段协议的执行以及全球需求自疫情中恢复的预期是支持美棉旺盛的出口需求预估的主要因素。而从本年度美棉出口迄今的实际表现来看,截至2020年12月10日,20/21年度美陆地棉累计出口签约量242.4万吨,占到本年度预估出口量的73%,高于5年均值水平。其中出口签约至中国量达到89.3万吨,同比增加106%,占到美棉总出口签约量的37%。中国的大量采购令美棉升贴水报价较其他主产国棉花报价更为坚挺,纺织采购再加上疫情的影响,其他主要纺织国大多对美棉的采购力度同比有不同程度的下滑,即中国以一己之力撑起了美棉出口需求。从装运进度来看,本年度美棉的出口装运进度也是远远高于往年同期水平的,因此对于后续USDA报告对20/21年度美棉出口预估的调整上是易增难降,若全球需求自疫情中恢复快于预期,20/21年度美棉出口需求仍有上调的可能。

  对于21/22年度,我们认为中国对下年度美棉的采购量将比20/21年度更大,除了中美第一阶段协议的执行需要对美农产品000061股吧)大量采购之外,美国对疆棉的限制将令中国以外产地的棉花需求大增,且下年度全球或已经从疫情中恢复正常,终端实际的需求加上产业链各环节的重新建库,中国乃至全球对21/22年度美棉的需求预期将增加,其中中国对下年度美棉的进口可能升至100万吨左右。而根据往年美棉出口占总供应(产量+期初库存)的比重最大时候在7成左右,20/21年度在65%,我们按67.5%测算,则出口预估量在337万吨,同比增加10.4万吨(增幅3.2%)。

  然而,从USDA周度出口数据看,下年度美棉累计出口签约量远远低于18/19、19/20、20/21年度同期,其中下年度美棉对中国的累计出口签约量在2.9万吨,也是过去三年同期相比最低的水平。随着20/21年度的出口签约进入后期,2021年里对21/22年度美棉的采购将有较大的发力空间。基于当前的出口签约量,初步估计USDA对于21/22年度的供需报告中,初期的报告可能对下年度美棉出口预估会相对保守,后续可能不断上调。

  ICE棉花期货的交割标的为美棉,因此美国供需状况对ICE棉价形成直接的影响,全球供需通过影响美国而间接影响到ICE棉花期货。从USDA供需月报里美棉库销比预估与ICE棉价走势对比来看,二者有较为明显的负相关性,从2004年迄今的数据测算,相关系数在-0.62。

  据前文分析,20/21年度,虽然后续USDA对美棉产量预估调整的空间可能不大,但行业内认为USDA12月报告中对得州的产量预估仍偏高,后期存在继续下调的可能;而对于出口需求预估的调整我们认为易增难降,因此后续USDA对20/21年度库销比预估维持或调减的可能性大。

  对于21/22年度,基于前文分析,我们初步作出了21/22年度美棉的供需平衡表(表22),种植面积的减少令下年度产量难有明显的回升、全球需求从疫情中进一步恢复叠加中国的大量采购,21/22年度美棉库销比预计进一步下降至24.6%,这将支持2021年ICE棉花价格重心的上移(按库销比与ICE棉价初步回归测算出重心可能在81美分/磅左右)。从下年度美棉出口签约情况看,起初USDA的预估可能会偏保守,2021年疫苗有效性得到验证,全球需求可能加速恢复,或将令USDA不断上调美棉出口及消费预估,进而推动ICE棉价的上行,而若种植生长期一旦出现不利天气,这将增加价格的上行动力。

  由于MSP价格进一步提高增加了农户种植积极性,20/21年度印度棉花种植面积提升1.8%,目前印度新花正处于上市期,据印度棉协CAI的数据显示,截至11月30日,20/21年度印度棉花上市156万吨,上市进度26%,同比快10个百分点。但由于过量的降雨及病虫害的发生影响印度棉花产量和质量,纺织采购CAI预期20/21年度印度棉花产量同比下降1.1%至605万吨,而该预估仍高于部分印度出口商预估的560-578万吨,USDA对印度新棉的预期可能仍偏高。

  对于消费,除了全球需求自疫情中进一步回升的预期外,印度棉因CCI的低价抛售、卢比汇率尤其是兑人民币汇率的贬值、美国对疆棉的限制等竞争力大大提升,20/21年度印度棉国内消费及出口预期都将同比有所增长。USDA预期印度国内消费同比增长20%至522.5万吨、出口同比增长56%至109万吨;而CAI预计国内消费同比增长32%至522.5万吨、出口同比增长8%至109万吨;行业预期印度棉花出口在20/21年度可能会跃升40%,达到700万包(119万吨)的七年来最高水平,后续印棉的消费、出口预估不排除有进一步上调的可能。

  19/20年度CCI大量的收购令陈棉结转库存和库销比较高,20/21年度棉花产量预期下滑、内需及出口预期上升,或将令期末库存和库销比同比有所下滑,虽然绝对值上还是处于历史高位,但与上年度一样,20/21年度CCI仍在以MSP高价收购籽棉,因此大量库存预计仍将在CCI手中,社会流通领域压力并没有预期那么大,这将帮助限制国际棉价下方空间。

  目前CAI、USDA分别对20/21年度印棉的期末库存预估一个是降库存一个是增库存,USDA可能存在高估产量、低估需求的情况,关注后续USDA报告对印棉供需预估调整情况。

  2019/20年度印度棉花公司(CCI)总计收购约1150万包棉花(170公斤/包,折195.5万吨),超过全部上市新棉的30%。2020年6月份为了促进销售,CCI大度调低棉花销售基准价并加大折扣力度,致使CCI手中棉花价格优势显现。8月份起,随着全球消费的逐步恢复,CCI开始不断调高棉花销售基准价,10月新花开始集中上市后,CCI日抛售量(每日挂牌量)也不断下调,同时也取消了部分折扣,由于印度棉基差仍是国际棉花报价中最低的,近期总体成交情况目前还不错。此外,孟加拉与印度CCI间的大型棉花出口订单150万包(折25.5万吨)也将于12月份完成。因此印度CCI目前库存压力预计并不大。

  另外,自2020年10月份进入新年度以来,CCI也开始了以MSP价格对20/21年度新花的收购。20/21年度印度MSP籽棉收购价继续上调5%,其中Long Staple级别的棉花籽棉上调275卢比,至5825卢比/公担;今年印度棉籽价格已升至27-28.25卢比/公斤,按27卢比/公斤、73.5的汇率,算上运费、质量升贴水等,初步估算,MSP籽棉价格折ICE价格在75美分/磅以上。纺织采购截止到12月22日,CCI对2020/21年度的棉花收购量已达到107万吨,同比增加20%-30%,明显快于往年同期水平,因创新高的MSP价格提振农户收获及交储的积极性。鉴于新年度预期减产及需求的提升,20/21年度CCI的收购量料较上年度有所减少,预计在1000万包(170万吨)以下(初步预计800万包,即140万吨左右)。

  目前CCI处于一边销售2019/20年度和2020/21年度棉花、同时一边收购20/21年度新棉的状态。CCI高价收、低价抛,以自身的亏损促进了印度陈棉库存的消耗,解决了仓储库容问题以及收购新棉的资金压力,同时托底新棉来保障棉农的收益。据统计数据,截至12月18日,CCI的库存总量约为150万吨,其中55%是新棉,43%是上年度和更早前的陈棉。随着CCI不断上调销售基准价,新棉现货价格也持续上涨,目前较新棉现货市场价格已不具优势。12月24日,CCI已将2019/20年度和2020/21年度棉花销售基准价分别上调至了42800卢比/坎地(74.2美分/磅)和44000卢比/坎地(76.26美分/磅);12月24日,印度S-6现货价格平均在42200卢比/坎帝(73.14美分/磅),已涨至历史同期高位。随着印度棉进入季节性集中上市期,供应压力下,印度棉价格涨势预计将放缓,这也将制约国际棉价继续上行的空间。

  受拉尼娜气候带来的干旱天气影响,20/21年度巴西棉花种植进度明显偏慢,据巴西马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)称,截止12月18日,巴西20/21年度棉花种植进度为0.95%,上一年度同期为2.68%,五年均值为1.92%。头号产区马托格罗索州棉花是大豆收获后种植的二季作物,与玉米争地,棉花理想的种植时间窗口将在1月底关闭;而第二大产区巴伊亚州棉花与大豆、玉米争地,由于国际大豆、玉米强势表现,棉花种植面积预计将受到挤占。巴西CONAB下调产量预估至267万吨,而ANEA估计在260万吨,ABRAPA预计产量略低于240万吨,USDA12月报告预期产量将同比下滑12.9%至261.3万吨。

  巴基斯坦:根据巴基斯坦轧花厂协会(PCGA)的统计,截至12月15日巴基斯坦20/21年度新棉上市量累计达到78.4万吨,同比减35.7%。USDA12月预计巴基斯坦20/21年度产量将同比下滑27.4%至98万吨,进而将令进口预估达到创新高的102.3万吨水平,而鉴于印巴冲突,这些进口需求将主要从印度之外的地方采购。就目前巴基斯坦纺织需求恢复情况看,进口预估仍可能有进一步提升的空间。

  除此之外,由于天气、疫情等因素令西非棉种植面积大幅下滑,西非棉20/21年度也预期大幅减产,可供出口量下滑。USDA12报告预期20/21年度西非马里、布基纳法索、塞内加尔三国产量同比下滑41%。

  目前20/21年度几大主产国中,中美棉花收获结束、印棉正处于集中收获上市期、纺织采购巴西棉花正处于种植前期,虽然USDA12月报告将本年度印度、美国、巴基斯坦等国及全球产量预估有所下调,同时将全球消费预估上调,致使全球产需存在37.5万吨的预估缺口,期末库存和库销比预估较上年度均有所下降,但根据前文分析,一些主产国的产量和品质仍然存在下调或炒作的空间,消费方面若疫苗效果一季度能得到有效验证,消费恢复可能加速,则后续USDA报告可能继续调增20/21年度全球产需缺口预估,致使全球库存和库销比进一步下滑。纺织采购

  2021年5月份,USDA将首次公布21/22年度全球及美国供需平衡表,随着2月份USDA农业展望论坛的举行,市场关注的焦点将开始转向下年度。据我们初步分析,消费方面,随着全球逐渐走出疫情的阴霾,21/22年度全球消费势必较20/21年度进一步提升,当前USDA对20/21年度全球消费预估在2517.5万吨,而疫情发生前的18/19年度、17/18年度消费在2600万吨以上的水平,且当时还有中美贸易战,而我们认为随着拜登的上台,贸易领域的中美对抗预计将会有所缓和,因此21/22年度全球消费预计会恢复至2600万吨以上;产量方面,由于国际小麦、玉米、大豆的强势表现,棉花的种植面积预计易缩难扩,则产量料难有明显的增长,我们初步预估21/22年度全球棉花产量2500万吨,同比基本持稳,纺织采购据此推算,21/22年度全球产需缺口预估较当前年度料进一步扩大至100万吨左右,期末库存和库销比预计较本年度会有进一步的下滑,全球已进入去库存的格局。初步测算,21/22年度全球库销比可能较本年度的84.3%下滑至77.8%,若考虑到中国国储轮入部分外棉、印度CCI继续高价收购或导致大量印棉库存仍在CCI手中,全球流通领域期末库销比或降至65%以下。这将推动国际棉价交易重心进一步上移。

  (1)消费方面,若1季度疫苗验证有效,全球消费2-3季度将加速恢复,甚至有出现补偿性消费的可能。即便疫苗有效性不佳,消费恢复慢于市场预期,但在欧美消费端库存较低、刚需支持下,消费料也难重现断崖式下滑。再考虑到拜登上台可能令中美贸易关系缓和以及产业渠道库存重建的需求,若疫情逐渐得到控制,USDA后续仍有上调消费预估的可能。

  (2)美国方面,20/21年度美棉出口需求预估的调整易增难降,则后续USDA对于20/21年度美棉库销比预估或维持或调减;市场关注点2月后将逐渐转向21/22年度,我们预计争地效应下美新棉播种面积将减少,且第一阶段协议下中国的大量采购及全球需求自疫情中进一步恢复,美棉需求同比将继续提升,21/22年度库销比预计同比进一步下降,将直接推动ICE棉价的上行,而若出现不利天气,则将令价格上行动力增加。

  (3)印度CCI一边抛售一边高价收购,随着全球需求的改善,抛售基准价也不断提升,同时对新棉较高的MSP收购价托底作用下,国家棉价下方空间受限。

  (4)全球20/21年度和21/22年度预计均处于去库存格局中,再加上宽松的货币政策下市场对未来通胀预期较强,国际棉价交易重心预计将进一步上移。

  若疫苗在一季度得到有效验证,市场信心及消费预计将大幅提升,结合二三季度处于种植生长期即季节性天气炒作期,纺织采购预计2021年高点或在2-3季度,预计2021年国际棉花价格重心在75-80美分/磅,预估波动区间70-90美分/磅。

  据国家统计局数据,2020年新疆棉花产量达516.1万吨,较去年增长3%,占全国棉花总产量87.3%。而据国家棉花监测系统11月的种植意向调查显示,2021年中国棉花意向种植面积4539.4万亩,同比减幅0.6%。其中新疆意向植棉面积为 3611.8 万亩,同比增加 2.2%。由于籽棉收购价的提升及国家直补政策扶持,新疆棉农种植的积极性稳中有升,但鉴于土地资源及环保政策的限制,棉花可扩种的空间很小,下年度疆棉产量变化预计仍不大,这将奠定国内稳产的基础。

  国内新疆籽棉的收购基本结束,本年度累计加工量和公检量均高于去年同期。截至12月27日24时,新疆累计加工480.01万吨,同比增加4.28%;累计检验量447.9万吨,同比增加1.7%。据国家棉花监测系统对国内60家大中型棉花加工企业调查显示,截至12月25日,新疆加工率89.8%,销售率36.2%。由于今年新疆轧花厂产能过剩严重,籽棉收购期抢收激烈,整体收购价高于去年水平,其中机采棉在5.5元/公斤左右开秤,最高升至6.85元/公斤;手摘棉6.2元/公斤左右开秤,最高升至8.05元/公斤,10月中旬后有所回落。整体来看,北疆机采棉皮棉平均生产成本在14500元/吨左右水平,手摘棉平均生产成本在15500-16000元/吨左右水平,较上年度12500-13300元/吨的南北疆成本有了大幅提升,14500-15000以上面临的套保压力逐步增强。

  从本年度疆棉的各项质量指标资源占比情况来看,均有较大幅度的下降。颜色级方面,白棉3级及以上所占的比率从19/20年度的85.9%下降至20/21年度的81.9%,其中“21”级仅11%;长度指标下降较大,30mm以上的占比仅2%,29mm的占比仅为上年度的一半,27mm的棉花占比增加到了20%;马值方面降幅也较大,A马值占比仅3%,远低于前几年水平,而C2马值增加到了35%以上,这是很难做纺棉使用的;断裂比强高等级以上(S1+S2)占比20.5%,也较前几年有大幅下滑。往年“双29及以上”的好货在今年凤毛麟角,升水500以上的资源占极少,绝大多数在升水300内甚至贴水。这将导致:1、轧花厂套保占不到质量指标升水的便宜了,只能靠基差,因此20/21年度整体基差预计将相对前几年更高一些;2、仓单性价与现货更接近,对于接仓单方而言,对接到高升水的、性价比较低的仓单的担忧将减弱;3、疆棉质量的整体下滑将令国内对高质量外棉的需求进一步增加。

  由于新棉成本高企,且质量下滑,新棉收获上市期基差偏高令盘面套保难度加大,期现贸易商进行棉花基差采购规模放缓,期货注册仓单量也较前两年同期有了较大幅度的下滑,轧花厂持有大量待套保现货头寸。按照往年的情况,新疆轧花厂棉花的销售进度在3月份时过半,此后盘面面临的套保压力将减小,而在这之前,鉴于疫情形势的不确定性,当盘面价格合适,加工企业是会套保锁定利润的积极性的,因此1月份至春节前后,盘面在15000左右面临套保压力将较大。不过,此期间高成本对盘面的支撑预计也较强,上游企业资金普遍充裕,驱使企业在年度初期就大幅低于成本抛售的因素目前尚未看到。在企业套保之后或者货权转移至贸易商、下游企业之后,价格波动性可能会增加。

  目前国内棉花库存总体还是充裕的,商业库存与去年同期接近,仍处于历史高位水平。据信息网公布的数据,2020年11月底全国棉花商业库存总量约457.07万吨,同比增加7.4万吨,增幅1.6%。其中新疆商业库存359.66万吨,同比下降7.08万吨,降幅2%。虽然社会库存处于同比高位,主要是因为前几年的市场化抛储令社会库存升至高水平,而2019、2020年相继经历的中美贸易战及疫情冲击令社会库存没有得到很好的消化。但我们认为,从年度纵向来看,2019、2020这两年的社会库存水平可能是高峰,未来几年国内社会库存预计逐步下降,因国储库存降至低位,无法提供大量的净投放,而随着拜登上台可能令中美关系缓和,再加上疫情阴霾的散去,消费的回升将令国内整体社会库存水平逐年得到不同程度的去化。

  轮入:经过连续几年的市场化抛储去库存,2019年底国储陈棉库存已降至170万吨左右的合理水平之下,且库存棉可纺性较差。为了改善国储库存结构,政府开始对库存进行常态化的轮换。2019年12月-3月公布轮入50万吨19/20年度疆棉,最终竞买成交37万吨;2020年11月份公布了轮入50万吨20/21年度疆棉的政策,由于本年度疆棉质量下滑幅度较大,国储轮入政策中将疆棉质量要求略有所放松,但因内外棉价差超过800元/吨,致使轮入到目前仍未能启动。若后续内外价差回落至800元/吨以内,轮入疆棉政策启动,考虑到疆棉质量问题,估计本次轮入的量也会比较有限。

  轮出:2020年6月30日公布了7-9月储备棉轮出50万吨的政策,资源为2011- 2013年度储备棉,此次抛储细则和之前最大的不同在于设置了“熔断机制”:当国内市场棉花现货价格指数低于11500元/吨时,下个工作日起暂停交易;当国内市场棉花现货价格指数连续三个工作日超过11500元/吨时,下个工作日重新启动交易。由于“熔断机制”的设置,抛储对市场利空影响很有限,同时也显示出11500元/吨是产业各方认可的相对低价,当时给了市场对该位置较强的心理支撑作用。由于储备棉绝对价格较低,50万吨的竞拍量全部成交。

  目前来看,国储对内的轮入、轮出政策已经成为常态化的储备轮换政策,同时也设置很多限制条件,政策对市场的实际影响较为有限。市场更需要关注的是国储棉对于美棉的轮入情况,由于中美第一阶段协议的执行,中国采购了大量的美棉,除了市场化按1%关税商业进口外,估计有部分是通过“特殊进口配额”进口流入国储,数量不确定,粗略估算国储量目前可能在200万吨出头,仍处于低位水平。

  19/20年度,由于内外价差走低,外棉折1%关税进口成本与国内棉花现货价格在平水附近波动,与往年相比进口棉、纱的优势明显削弱,导致棉花、棉纱进口量下滑。

  19/20年度(9月至次年8月)国内累计进口棉花同比减少21.7%至159万吨;随着消费的逐步改善,8月后内外价差开始扩大,10月份时滑准税进口利润也开始出现,纺织采购9月1日国家增发了40万吨滑准税加贸进口配额,致使进口量提升,9-11月进口量同比大幅增加,2020/21年度截至11月累计进口61.5万吨,同比增135%。2020年1-11月累计进口180.4万吨,同比增6.4%。

  19/20年度国内累计进口棉纱183万吨,同比下降7.1%;2020年1-10月,我国累计进口棉纱154万吨,同比下降5.6%。

  2021年的棉花进口滑准税税率计算有所调整,和2020年相比,纺织采购税率有所下调。2021年随着全球消费自疫情中进一步恢复,国内对棉花及棉纱进口需求量将增加,滑准税进口配额增发量估计比2020年增多,2019、2018年滑准税进口配额都是80万吨,估计2021年将回到80万吨的水平,甚至以上。而且中美第一阶段贸易协议下,2021年或仍有部分进口美棉流入国储,因此2021年国内进口量预计将达到200万吨以上。除入国储那部分外,商业进口有需求就必须通过利润去驱动,因此内外价差预计不会很低,大部分时间应该会覆盖滑准税进口成本,考虑到国内社会库存充足以及国内纺织品在国际市场的竞争力,内外价差预计也不会过大,国内棉花现货价格与1%关税下的进口成本价差预计大部分时间在2000以下。

  据前文分析预计外盘运行区间在70-90美分/磅,按平均10美分的升水、6.5的汇率测算,对应滑准税进口成本在13800-16200元/吨,对应1%关税进口成本在12800-16000元/吨,因此初步估算国内棉花价格在13500-17000元/吨区间内运行,区间上沿16000-17000元/吨。

  根据国家统计局数据,2020年1-11月,国内服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比下降7.9%,在年初创下30%的降幅后逐渐收窄。分月看1-2月和3月零售额同比降幅分别在30.9%和34.8%,4月份收窄至18.5%,而到5月份同比降幅已经缩至0.6%,8月后连续四个月是同比正增长,显示出内销市场5-6月份就已恢复至接近正常水平了,下半年内销正常化,内需整体表现良好。

  外销方面,据海关统计数据显示,2020年1-11月,国内纺织品服装累计出口额同比增长9.91%,其中纺织品累计出口额同比增长31.01%;服装累计出口额同比下降7.23%。纺织品累计出口大增,主要是受防疫物资(如医用口罩、医用防护服等)出口需求暴增拉动,而这些医用产品基本不含棉,因此看服装的出口更反映出海外需求状况。服装累计出口同比增速远远不及纺织品,截至11月份的累计出口仍同比下滑,但降幅已由上半年的20%缩小到10%以内;从单月同比来看,已经是同比连续四个月小幅增长了,显示出外需形势虽然严峻,但正处于逐渐恢复的过程中。

  由于国内外疫情的相继冲击,国内下游纺织业库存经历了从被动累库到主动去库的阶段,1-3季度国内纯棉纱厂、布厂的开机率均维持在往年同期低位水平,纺织采购三季度虽订单情况有起色,但企业心态谨慎,企业原料及成品库存双低。9月底-10月中旬,订单超预期增加,供需错配令纺织市场迎来一波火爆行情,导致成品端库存低位进一步下滑,但由于原料价格涨幅更快,企业即期生产利润是亏损的状况,除非是之前有库存囤积的大企业,大多纺织企业在这波行情里受益并不多,不过也促使企业对原料进行了补库,原料库存回升,同时企业开工率也大幅提升。10月下旬后市场稍有转淡,企业产品端库存有所累积,但幅度不大,整体产销基本平衡,进入12月后由于产业链各环节产品库存偏低叠加春节前备货需求启动,产品端库存再度被快速消化,部分纱线品种价格创年内新高,企业开工率维持在高位水平。目前纺企棉纱的库存、织厂坯布的库存均处于极低水平,而且纺企棉纱的即期生产利润已经扭亏为盈,整体产业链情况呈现出较为健康的状态。不过目前织厂方面反映布的提价难度相对较大,纱价的上涨在一定程度压缩了其利润空间,目前织厂订单量尚可,多能维持生产至年前,后续新增订单情况仍需要密切关注。若一季度疫苗证实有效,海外订单的快速恢复或能带动坯布端价格的上涨、需求的提升,进而将令整个产业链进一步顺畅,消费端的主动补货可能推动国内产业链各环节价格再度上涨,关注下游后续新增订单的持续性。

  对新年度国内的供需,综合USDA、中国棉花信息网的最新预测情况,国内棉花产量基本稳定在550-600万吨左右水平,各机构预期消费量回升至800万吨以上,结合前文分析,新年度的进口预计回升至200万吨以上,整个社会库存将得到一定程度的消化,国内期末库存及库销比预估将同比有所下滑,总的来看,纺织采购新年度里国内也是处于去库存的格局,未来仍需要重点关注需求端恢复的状况,目前产业链各环节中间商及下游企业库存都不多,若疫情能得到及时控制,不排除需求出现超预期增加的可能,进而可能令期末库存和库销比进一步下调。

  (1)20/21年度国内疆棉产量持稳略增,质量同比有较大幅度的下滑,而新疆轧花产能严重过剩带来的抢收令皮棉成本大幅提升,由于基差较高令轧花厂套保或基差销售的比例同比下降,一季度套保的压力预计仍将制约盘面上涨节奏,但高成本也将限制价格下方空间。3月轧花厂销售过半,套保压力或将逐渐减轻。

  (2)目前国内下游纺织企业及中间商产品库存均处于偏低水平,且纺企棉纱的即期生产利润已经扭亏为盈,整体产业链情况呈现出较为健康的状态。虽然目前织厂方面反映布的提价难度相对较大,但若一季度疫苗证实有效,海外订单的快速恢复或能带动坯布端价格的上涨、需求的提升,进而将令整个产业链传导进一步顺畅,消费端的主动补货可能推动国内产业链各环节价格再度上涨,关注下游后续新增订单的持续性。

  (3)国内棉花社会库存虽处于高位,但随着拜登上台可能令中美关系缓和,再加上疫情阴霾的逐渐散去,内需外销的回升将令国内整体社会库存水平未来将得到去化,20/21年度国内棉花市场也将是处于去库存的格局,未来仍需要重点关注需求端恢复的状况,若疫情能得到及时控制,不排除需求出现超预期增加的可能。

  (4)中美第一阶段贸易协议的执行、疆棉质量的大幅下滑、美对疆棉的限制以及全球需求自疫情中恢复的预期等因素影响下,中国进口量2021年预计将增加至200万吨以上,滑准税进口配额预计同比增加。除国储或仍继续逢低轮入美棉外,商业进口需求增加是通过进口利润来驱动的,因此内外价差预计不会很低,大部分时间应该会覆盖滑准税进口成本,结合我们对外盘的分析展望,初步预期2021年国内棉花价格运行区间在13500-17000元/吨,区间上沿16000-17000元/吨。

  综合国内外基本面来看,消费的恢复情况仍是国内外棉价重要的驱动因素,目前欧美消费国终端库存偏低,生产国下游纺织产品端库存也不高,随着疫苗的出现,全球消费有望逐渐从疫情中恢复,若一季度疫苗有效性得到验证,产业信心提升,下游库存重建、终端甚至可能出现补偿性消费,全球需求在二三季度或恢复加速。而上游供应方面,20/21年度由于天气影响令部分主产国超预期减产,21/22年粮油价格的强势令棉花争地优势减弱,美国及全球棉花种植面积预计减少,在全球需求预期逐步恢复的背景下,美棉及全球棉花预计进入去库存的格局中。中国国内皮棉成本高企、产业下游产品端库存偏低、纺企生产扭亏为盈,产业整体情况变得健康,虽然棉花社会库存较高,但未来有望在全球需求恢复的带动下得到消化,再加上全球极度宽松的货币政策下未来通胀预期较强,对2021年度棉花行情维持偏乐观的观点,价格交易重心预计上移。

  跨期——预计20/21年度郑棉期货仍是远期升水的正向市场,由于今年棉花质量问题,预计基差高于前几年,将令投机跨期反套难有大的操作空间。现货商可以视自身资金成本择机进行正套、锁定利润。

  内外套——由于2021年国内进口需求预期增加,内外棉价差预计不低,大部分时间可能能覆盖掉滑准税进口成本,因此可以考虑逢低布局内外正套。

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